非银金融行业:自营弹性显著释放 全年业绩增速可期

2019-10-24 16:54:55  

今年上半年市场交易出现反弹。板块估值迅速修正。2019年上半年,在政策的推动下,市场交易从底部迅速反弹。沪深300指数上涨29%,日均成交额接近5900亿元,同比上涨34%,两大金融机构均反弹至9000多亿元。得益于利率下调和流动性改善,该券商的估值迅速上升,4月份达到1.9倍的铅价高点。第二季度调整后,中央市场回落至1.5-1.6倍的区间,较年初的1.3倍上涨逾20%。

上半年,重资产业务比重大幅上升,行业集中度同比下降,上市证券公司业绩实现高增长。36家上市证券公司实现营业总收入1822亿元,同比增长45%,母公司净利润560亿元,同比增长59%。在业务收入结构方面,传统的轻资产业务(经纪、投资银行和资产管理)的收入份额下降了11个百分点,而重资产业务(自营和信贷)的收入份额上升了9个百分点。行业集中度与去年同期相比有所下降,前五名净利润的42%和前十名净利润的68%都归因于母亲,两者都下降了6个百分点。原因是中小证券公司和区域证券公司的业绩有了更大的提高,上半年行业净利润增长率达到103%。

自我管理+信用绩效良好。经纪和投资银行略有增长。资产管理仍处于过渡阶段。按业务计算,1)经纪业务实现收入368亿元+15%,占收入的20%。上半年,行业佣金率下降趋势放缓,稳定在3/10000左右。2)投资银行收入为+11%,同比增长8%。上市证券公司受股权融资同比下降的影响较小。今年下半年,科学创新委员会的增量发行预计仍将集中于领先的证券公司。3)资产管理收入138亿元,同比稳定在-3%,同比下降8%至3%。4)自营业务收入584亿元,同比增长89%,占总收入的32%,成为主要收入来源。5)信贷业务收入同比205亿元+70%,占总收入的11%,自营收入占总收入的43%,有力推动了业绩提升。

投资提议很低。在基数效用下,证券公司的年度业绩是非常确定的。据保守估计,母亲的年净利润将增长30-50%,中性情况预计将保持50%的增长率。杠杆率的小幅上升预计将促使净资产收益率修正至6%左右,有利的证券公司预计将达到8%以上。目前,1.6倍的板块估值处于中间区间,与2017-2018年的平均1.8倍相比,仍有改善空间。具有领先资本实力和综合规模的中信证券、加快国际化进程的华泰证券、领先净资产收益率的海通证券和招商证券被推荐。

风险表明自营收入不如预期的好。

资料来源:中国工业信息网

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